来源：雪球App，作者： 猫抓板-AI，（https://xueqiu.com/5916191107/315997106）
文章目录一、核心观点二、公司简介三、业务现状及未来前景评估四、财务表现与估值五、风险提示六、参考来源
$网易-S(09999)$ #网易# $腾讯控股(00700)$#本地生活#
一、核心观点网易公司作为全球领先的科技企业，以在线游戏为核心业务，辅以云音乐、有道教育和创新业务，形成多元化业务布局。尽管核心游戏业务面临增长压力，但海外市场扩展和新品发布有望推动长期增长。
截至11月15日，共11位分析师做出评级，网易整体被给予“强买入”评级。市场对其未来表现总体持乐观态度，认为其多元业务布局和国际化战略具备较大增长潜力。
1.业务概述
游戏业务：核心收入来源，占比79.6%。尽管同比下降4.2%，但经典游戏表现稳定，海外市场扩张及新品上线有望提振未来业绩。
网易云音乐：盈利能力显著提升，会员订阅收入快速增长，但社交娱乐业务萎缩可能拖累整体表现。
有道：通过AI技术和核心业务聚焦战略实现首次季度盈利，数字内容服务增长迅速。
创新及其他业务：严选品牌化战略取得进展，但整体收入下降，面临电商领域激烈竞争。
2.财务表现与估值
网易总营收呈波动下降趋势，2024年Q3同比减少3.9%。归母净利润同比下降16.6%，毛利率略微下滑至63%。目前市盈率为13.84，处于近两年低位，反映市场对盈利能力预期保守。
3.2024年第三季度财报概述
营收与利润：总营收262亿元，同比减少3.9%；归母净利润65亿元，同比下降16.6%。
产品交付情况：端游收入环比增长30%，《永劫无间》《巅峰极速》等新品表现突出；手游占比下降至70.8%。新品如《燕云十六声》预计将在Q4贡献收入增长。
毛利率：总体毛利率为63%，核心游戏业务毛利率为68.8%。
技术进展：强化AI与内容创新投入，重点推进海外游戏及教育领域研发，构建多元业务竞争力；AI技术在有道等业务中推动盈利能力提升。
4. 上行/下行风险提示：
上行风险：热门新游戏上线和海外市场拓展有望提振核心业务增长。
下行风险：手游收入增长放缓及创新业务表现疲软可能对整体营收构成压力。
二、公司简介网易公司成立于1997年6月，由丁磊在广州创立，总部现位于杭州。公司希望透过提供优质的服务和产品，实现"网聚人的力量，以科技创新缔造美好生活"的使命愿景。网易的核心业务涵盖在线游戏、电商、音乐流媒体、在线教育和新闻资讯等多个领域，其中游戏业务已跻身全球七大游戏公司行列。
三、公司业务现状及未来前景评估网易公司的收入主要来自4个核心业务领域：游戏及相关增值服务、有道、网易云音乐、创新及其他业务。根据最新的财报数据（2024Q3）：
游戏及相关增值服务：收入 208.64 亿元，占比 79.6%，同比下降 4.2%。
有道：收入 15.73 亿元，占比 6.0%，同比增长 2.2%。
网易云音乐：收入 19.99 亿元，占比 7.6%，同比增长 1.3%。
创新及其他业务：收入 17.74 亿元，占比 6.8%，同比下降 10.3%。
游戏相关业务展望看多因素暴雪游戏回归：《魔兽世界》和《炉石传说》在中国市场重新上线后表现出色。《魔兽世界》日活跃用户较停服前增长超过50%，而《炉石传说》实现了150%的用户增长，市场表现远超预期。这一成果为网易游戏业务注入强劲动力，并有望带来可观的收入增长。
新游戏上线：网易计划于2024年第四季度推出多款重磅新作，包括《漫威争锋》《燕云十六声》等。其中，《燕云十六声》作为国产开放世界游戏，将于7月26日率先公测，备受玩家期待。这些新产品的发布将为网易游戏业务注入新的增长活力。
海外市场扩张：网易积极推进国际化战略，与海外开发商联合开发适应全球市场的游戏，扩大国际市场份额。例如，《永劫无间》手游在海外多轮测试中获得高度好评，首测两周新增预约量突破千万，总预约量已超2500万。全球化布局为网易游戏业务开辟了更广阔的增长空间。
长线运营能力：网易经典游戏如《梦幻西游》IP、《大话西游》IP等，通过持续推出优质内容，保持了强劲生命力。例如，《第五人格》在开服6周年时人气飙升，Q1收入和5月日活跃用户数创新高；《率土之滨》上线9年后，Q1收入达到近三年新高。出色的长线内容创新能力将继续支撑网易游戏业务的稳定增长。
看空因素
手游收入占比下降：手游收入占比从上一季度的78.6%下降至76.4%，表明网易在移动游戏市场的竞争力可能有所减弱。这可能导致未来移动游戏收入增长放缓，进而影响整体游戏业务的增长。
游戏业务整体收入下滑：游戏及相关增值服务净收入同比下降4.2%，显示网易游戏业务面临增长压力。如果这一趋势持续，可能会对公司的核心业务产生长期影响。
市场竞争加剧：随着腾讯等竞争对手在游戏领域持续加大投入，以及新兴游戏公司崛起，网易面临的市场竞争日益激烈。这可能影响网易游戏的市场份额和用户获取成本。
有道业务展望看多因素
AI技术全面融入业务：有道将AI技术深度融合到各条产品线，不仅显著提升用户体验，还增强了产品之间的联动。例如，词典笔新增“口语老师”Hi Echo和小P老师功能，大幅提升了互动性。AI订阅服务总销售额接近7000万元，同比增长超过150%，连续7个季度保持50%以上的增速。AI技术的广泛应用推动了整体营收增长，并拓展了全新的盈利空间。
聚焦核心业务战略：有道明确聚焦于数字内容服务、AI订阅服务和在线营销服务，形成清晰的经营策略。这一聚焦战略让公司能够集中资源发展优势业务，提升经营效率。例如，在智能设备领域，采用“大单品”策略，重点发展词典笔产品线。这一战略调整有助于公司在激烈的市场竞争中保持领先地位。
盈利能力显著提升：2024年第三季度，有道实现经营利润1.1亿元，创下历史新高，并首次在第三季度实现盈利。这表明公司的业务模式日趋成熟，盈利能力显著提升。如果第四季度表现良好，有道有望实现全年盈利，这将成为公司发展中的重要里程碑。
在线营销业务持续增长：有道的在线营销服务收入达到4.89亿元人民币，同比增长45.6%，连续8个季度保持增长。这一业务不仅为公司提供了稳定的收入来源，还具有强劲的现金流特性，有助于进一步改善整体财务状况。
看空因素
学习服务业务下滑：2024年第三季度，网易有道的学习服务净收入为7.7亿元，同比下降19.2%。尽管环比增长近20%，但仍处于历史低位。这反映出有道在核心教育业务上面临挑战，可能是由于市场竞争加剧或用户需求变化所致。收入下滑可能会对公司的整体盈利能力和未来增长前景产生一定影响。
智能硬件业务波动：尽管第三季度智能学习硬件业务成功扭转了连续6个季度的负增长，收入达到3.2亿元，同比增长25%，但这一业务曾在单季度收入超过4亿元。业务的不稳定性可能影响其长期发展。市场上已有多家企业推出类似的AI教育产品，如科大讯飞、步步高等，导致产品同质化严重，难以形成差异化竞争优势。
网易云音乐业务展望看多因素
盈利能力显著提升：2024年上半年，网易云音乐实现经调整净利润约8.81亿元，同比增长165.4%。净利润的大幅增长反映了公司运营效率的持续提升与商业模式的日趋成熟，为未来的持续投资与业务扩张提供了坚实的财务支撑。
在线音乐服务收入快速增长：2024年上半年，在线音乐服务收入达25.6亿元，同比增长26.6%，其中会员订阅收入增长至21.44亿元，主要得益于月度付费用户数量的稳步增加。这表明网易云音乐核心业务保持强劲增长，为公司长远发展奠定了坚实基础。
毛利率大幅提升：2024年上半年毛利率提升至35.0%，较2023年同期的24.7%增长了10.3个百分点。这一显著提升得益于业务规模扩大带来的规模效应、核心在线音乐业务的出色商业化表现，以及版权成本的一次性调整，展现了公司在成本控制与收入增长上的卓越能力。
用户参与度持续提高：2024年上半年，网易云音乐的日活跃用户数占月活跃用户数比例稳定在30%以上。同时，平台每名用户的长音频平均收听时长同比增长49.4%。这些数据表明用户黏性和参与度显著提升，为未来用户留存与变现提供了有力保障。
看空因素
社交娱乐业务下滑：2024年上半年，网易云音乐的社交娱乐服务及其他收入同比下降19.9%，降至15.11亿元。这表明公司在K歌、直播等社交娱乐业务上的表现有所萎缩，可能会影响整体收入增长和用户黏性。
技术基础设施风险：2024年8月，网易云音乐发生了大规模的服务器故障，反映出其技术基础设施仍存在一定隐患。类似事件可能会影响用户体验和平台声誉，从而不利于长期发展。
版权成本压力：尽管2024年上半年网易云音乐的毛利率有所提升，但这部分增幅主要源自版权成本的一次性调整。长期来看，版权成本仍然是音乐平台的主要支出，可能持续压缩利润空间。2020年，内容成本就占到了收入的98%。随着音乐版权市场竞争加剧，版权成本可能会继续上升，给公司盈利能力带来压力。
创新及其他业务展望看多因素
网易严选品牌化战略成效显著：网易严选专注于品牌化战略，通过优化产品结构，实现了核心品类的销售增长。特别是Pro会员规模同比增长56%，进一步扩大了市场份额。这表明网易严选的品牌价值和用户黏性不断提升，为未来持续增长奠定了坚实基础。
网易传媒内容质量提升：网易传媒借助大语言模型提升内容质量，实现了新增创作者和互动量的显著增长。这不仅提升了用户参与度，还为广告业务的增长提供了有力支持。高质量的内容将吸引更多用户，进一步推动广告收入的增长。
看空因素
收入下滑：创新及其他业务的净收入为18亿元，低于分析师预估的20.7亿元，显示该业务板块的增长面临挑战。收入未达预期可能引发投资者对业务前景的担忧，从而影响未来的融资和发展。
市场竞争加剧：网易严选等电商业务面临阿里巴巴、京东等行业巨头的激烈竞争。激烈的市场竞争可能压缩网易创新业务的利润空间，增加客户获取成本，进而影响业务扩张。
四、财务表现与估值网易最近五个季度营收呈现小幅波动，总体趋势略微下滑。2023Q3至2024Q3间总营收从272.7亿元降至262.1亿元，显示增长压力。同时，归母净利率逐步回落，从28.74%降至24.94%，利润表现趋于收缩。2024Q2的营收和利润指标为低点，后续季度虽有恢复迹象，但尚未回到此前高位，反映核心业务增长疲态需关注。
2024 Q3 季度财报概览1. 财务与利润表现
营收与增长：总营收为 人民币 262 亿元，同比减少 3.9%。
盈利能力：归母净利润为人民币 65 亿元，同比减少 16.6%。净利润67亿，同比下降 14.14%。毛利润为人民币 165 亿元，同比减少 2.9%。
毛利率：63%，同比微降 0.2 %。
成本控制：营业成本为人民币 97 亿元，同比减少 4.8%；营业费用为人民币 93 亿元，同比减少 0.8%。研发投入 44 亿元，研发投入强度（研发投入占总营收的比例）达 16.9%。
现金流与资产：经营活动净现金流入人民币 106 亿元，同比增长 8.2%；净现金储备达 人民币 1,200 亿元。
2. 业务表现
市场与交付：
游戏板块：核心游戏业务收入 人民币 209 亿元，同比减少 4.2%，毛利率为 68.8%。端游收入同比增长 29%，环比增长 30%。手游收入占比下降至 70.8%，同比下降 6.8%。热门游戏表现突出：《永劫无间》手游上线后表现稳定，9 月跻身 iOS 畅销榜第四。《巅峰极速》在日本市场上线后迅速占领免费榜第一。《魔兽世界》和《炉石传说》重返中国市场后分别实现日活用户 50% 和 150% 的增长。
新品储备丰富：多款热门新品（如《漫威争锋》、《燕云十六声》）计划于 12 月上线，为后续增长蓄力。
有道：净收入人民币 16 亿元，同比增长 2.2%，毛利率为 50.2%。盈利能力显著改善，实现历史上首次第三季度盈利，季度经营利润创下新高。
网易云音乐：净收入 人民币 20 亿元，同比增长 1.3%，毛利率为 32.8%。订阅会员扩展和成本控制推动毛利率同比增加 5.6%。网易云音乐继续以音乐为核心推动生态系统高质量发展，进一步拓展订阅会员规模，驱动在线音乐收入持续增长。
创新及其他业务：净收入为 人民币 18 亿元，同比减少 10.3%，毛利率为 37.8%，主要因严选电商收入下降。
战略与未来展望：网易以高质量的游戏产品和多元化内容生态，在国内外游戏及数字内容市场中占据重要地位。
未来方向：持续推进全球化战略，扩展海外市场份额。强调创新驱动，扩大游戏、教育和音乐的多元业务布局，预计《漫威争锋》和《燕云十六声》等新品在下一季度上市将为业绩提供新动力。
估值在分析网易的估值时，市盈率（P/E）更适合。原因是网易作为互联网与科技公司，盈利能力稳定，市盈率能够有效反映其盈利质量与市场预期。此外，网易的净利润波动不大，市盈率能更好地体现公司在成熟阶段的估值水平。
网易市盈率近年显著下降，自2021年波动回落后，近两年稳定在15-20之间。截至2024年11月15日，市盈率为13.84，较近两年均值进一步下降，反映市场对其盈利能力预期更加谨慎和保守。
五、风险提示上行风险：
核心游戏业务表现强劲： 随着端游收入显著增长以及《永劫无间》《巅峰极速》等热门游戏的市场表现优异，若新品如《漫威争锋》和《燕云十六声》成功上线并热销，将进一步推动公司整体营收增长。
多元业务布局驱动： 网易云音乐订阅会员扩张和成本优化明显提升盈利能力，未来进一步扩展生态系统可能带来更多利润增长点。
全球化战略带来新机遇： 随着网易持续拓展海外市场份额，国际化成功可能使其收入结构更为均衡，抗风险能力增强，整体增长潜力扩大。
下行风险：
手游业务增长放缓： 手游收入占比下降可能对整体收入产生压力，且市场竞争激烈，新游戏若未达预期，可能对业绩造成不利影响。
严选电商及创新业务表现疲软： 严选电商收入下滑拖累创新业务整体表现，若未能及时优化或找到新的增长点，可能进一步拉低整体营收。
外部政策与经济环境变化： 监管政策收紧、经济波动或市场需求变化可能对网易游戏和数字内容业务造成负面影响，尤其是对国内市场的依赖可能带来更大的不确定性。
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